摘要：評估一家互聯(lián)網(wǎng)公司的價值，特別是對于像BAT這樣的公司，取決于兩個指??標：一個是它在短期到中期內將資源和投資轉化為收入的能力，另一個是公司的能力確定其在未來行業(yè)中的地位。前者是生存和發(fā)展的基礎，后者是未來的想象。

　　王位之爭激烈，兩度易手

眾所周知，自阿里上市以來，中國三大互聯(lián)網(wǎng)公司（按市值排序）的排名是阿里，騰訊，百度，并且王位一直由阿里巴巴控制。它的市場價值是騰訊的兩倍，騰訊的市場價值也很長。時間排在第二位，但我從來沒有忘記恢復自己的榮耀，百度近年來已經(jīng)變得非常小，并且它不是對王位的威脅。這種情況一直持續(xù)到星期二，然后......

當阿里和新浪慶祝阿里體育時，騰訊悄然超越了市值 - — —阿里巴巴的市值是騰訊中最低的，失去了亞洲最大互聯(lián)網(wǎng)公司的頭銜，王位的位置被騰訊悄然贏得。美國股市周二收盤，阿里巴巴控股股價收盤下跌4.7％至60.91美元。這使得阿里巴巴上市后的首次市值（1530億美元）首次低于騰訊（1569億美元）。

然而，阿里，誰不敢表現(xiàn)出弱點，昨晚再次反擊，飆升5％，今天騰訊弱勢，收盤時收盤3.74％，因此阿里再次重新奪回王位，略微優(yōu)勢于市場價值40億美元。它并不兇悍，我相信將來會糾結的局面將繼續(xù)存在。

　　阿里、騰訊市值變化對比圖

從上圖可以看出，騰訊在今年4月初曾對王座進行過挑戰(zhàn)，但“還有什么未完成”，這一次，我們能否一舉穩(wěn)定寶座？這是我們關注的問題，也是本文的重點。 。

　　阿里“滑鐵盧之役”——GMV下一季度增長超預期滑落

　　阿里巴巴周二走勢圖

如上圖所示，阿里的股價在周二晚開盤時曾一度飆升+ 5％，但在公司發(fā)布第二季度不良GMV預測后，股價大幅下挫至5％。那么，這種糟糕的GMV有多糟糕？

首先，必須要知道的是，商品交易總量GMV是指在阿里巴巴集團各個平臺上完成的交易總價值。對于資本市場而言，電子商務公司的快速增長遠比短期利潤更重要，而GMV是衡量電子商務公司增長率的最重要指標。而阿里巴巴過去的GMV增長情況如下：

　　阿里GMV增長走勢圖

可以發(fā)現(xiàn)，雖然GMV的增長率一直在下降，但仍處于相對較高的水平。上一季度的GMV增長率仍為34％。在下一個財政季度，該公司預計將是“單位數(shù)百分比的中間”，這實際上是眼鏡的下降。 “單個數(shù)字百分比的中間數(shù)字是什么意思？有必要知道1％—— 9％的中間部分為5％，中間部分低于5％。 5％增長的概念是什么？ 7月份，該國在線實物商品零售額同比增長37％，而過去一年中國社會商品零售額年均增長率至少為10％，而下一財年阿里的GMV增長率為季節(jié)結果不到社會零售額增長率的一半！

這是Ali Threshold勝利的直接原因— — GMV增長率大幅下降。當然，有人說GMV增長率下降的主要原因是阿里自5月以來提供的抗刷運動對GMV產(chǎn)生了很大的影響。隨著阿里的賬單泛濫，一旦官方開始反對該法案，GMV肯定會很尷尬，所以看到第三季度的增長率急劇下降是合理的。

　　冰凍三尺非一日之寒冷——阿里電商增長面臨天花板

以上是阿里寶座改變的直接原因，但所謂的“冷三尺不是寒冷的一天”，之所以阿里有這樣一個領域這個日落，最重要的原因是它的傳統(tǒng)電子商務業(yè)務正在下滑，增長接近上限。

與騰訊最近的表現(xiàn)相比，阿里顯然處于劣勢。根據(jù)騰訊8月發(fā)布的財報，其季度利潤達到歷史新高。相比之下，阿里巴巴集團過去四個季度的收入未能達到分析師對兩個財政季度的預期，其銷售增長率達到至少三年來的最低水平。

接下來，將Ali操作數(shù)據(jù)與騰訊進行比較。說出數(shù)據(jù)，圖片說明了事實：

　　1、營收規(guī)模對比

從收入來看，阿里的增長率自13Q4以來一直高于騰訊，但阿里和騰訊15Q2的增長率幾乎相同，且仍有下行動力。

　　2、營業(yè)利潤對比

營業(yè)利潤的大小表明公司從正常運營中獲利的能力。上圖顯示，在2014年第三季度之前，阿里的營業(yè)利潤仍高于騰訊。然而，在去年達到雙11的高峰后，它大幅下跌，增長率低于0.這真的很焦慮。

　　3、營業(yè)利潤率對比

對于阿里和騰訊而言，營業(yè)利潤率也是一個非常重要的指標，反映了該公司將收入轉化為利潤的能力。上述營業(yè)利潤率的比較表明，在阿里14Q3之前，騰訊之后仍然有良好的盈利能力，但隨后它將走下坡路。

　　4、市盈率對比圖

最后，我們來看兩個PE比較圖表。對于互聯(lián)網(wǎng)公司而言，PE在很大程度上反映了市場衡量公司未來持續(xù)盈利能力的指標。同樣，從上圖可以看出，阿里在今年3月之前的估值高于騰訊。 5月之后，其PE水平低于騰訊。

　　由表及里，深度原因——實體零售VS虛擬經(jīng)濟、熊市價值VS牛市夢

上述數(shù)據(jù)用于表示外觀和結果。更深層次的原因需要用邏輯來解釋。桌子內外的法律是什么？

　　1、實體零售VS虛擬經(jīng)濟

阿里和騰訊的利潤點最大的區(qū)別在于，阿里電子商務受到實體經(jīng)濟和實體零售業(yè)的影響（阿里在線也比騰訊更分散），而騰訊更依賴虛擬經(jīng)濟，如游戲娛樂。非常好的反周期。當經(jīng)濟陷入衰退時，人們傾向于減少消費并增加娛樂。因此，電子商務平臺的增長速度正在放緩，主要從事娛樂和通訊的騰訊可以保持高增長。

從更深入的角度來看，騰訊的游戲和社交平臺為人們提供了一個虛擬環(huán)境。即使生活不好，你也可以成為游戲中的領導者，在社交平臺上，甚至直接融入財富。電子商務是一個真實的現(xiàn)實社會，自古以來就實現(xiàn)了人類的易貨貿易，但該平臺已經(jīng)上線。當你在購物時，你會想到抵押貸款，父母和孩子等，所以點擊“付款”手，有時會猶豫不決。

可以說，騰訊的本質注定了它的非周期性，而阿里則具有強烈的周期性。

　　2、熊市價值VS牛市夢

俗話說：盛世古董，金色混亂，熊市價值，牛市夢想。這一句話很好地體現(xiàn)在本輪A股和港股的大幅上漲和下跌中。當然，它也適用于阿里和騰訊。

阿里就像一艘航母艦隊。它的電子商務業(yè)務是母艦 - mdash; —母艦有點老化，難以轉彎，但不要忘記，母艦周圍有許多護衛(wèi)艦，阿里一直重視這些護衛(wèi)艦。發(fā)展，這些船已經(jīng)成長，可以用作母船的“護城河”。更令人欣慰的是，馬云是一位“超級戰(zhàn)略軍事戰(zhàn)略家”。每個護航艦隊都具備獨立的作戰(zhàn)能力，并且在未來具有很強的想象力（如Ali Pictures，Ali Health，Ali）。商業(yè)，其次是阿里體育，阿里汽車等），這是一個夢幻般的組合，當然，不要忘記它是在牛市。騰訊的布局比阿里的布局要窄得多，但它正在慢慢趕上，就像今天成立的騰訊影業(yè)一樣，但總的來說，騰訊是一個移動戰(zhàn)略母艦，幾乎沒有護送，但所謂的“當時”船舶處于熊市，騰訊有很好的抵抗力。

　　阿里和騰訊艦隊對比

牛市夢想的熊市價值。因此，阿里的牛市可以獲得比騰訊高得多的估值，而在熊市中，騰訊的估值將高于阿里。

　　阿里、騰訊誰將坐穩(wěn)王座?

回到我討論的核心——阿里和騰訊誰將坐在寶座上？或者換句話說，如果你想用錢投資，你選擇誰？

評估互聯(lián)網(wǎng)公司的價值，特別是對于像BAT這樣的公司，取決于兩個指??標：一個是在短期到中期內將資源和投資轉化為收入的能力，另一個是未來的公司。行業(yè)決定其地位的能力。前者是生存和發(fā)展的基礎，后者是未來的想象空間。兩者相互支持，是不可或缺的。

然后，用上述標準衡量阿里和騰訊，我認為：騰訊的優(yōu)勢在于前者——展示產(chǎn)品，短期盈利能力和強勁的增長方式;而阿里在后者方面的優(yōu)勢 - 傳統(tǒng)電子商務業(yè)務在短期內面臨上限，但其戰(zhàn)略布局已經(jīng)過去了10年，未來的想象力也是巨大的。

這兩個人有自己的專業(yè)領域，說誰將坐在寶座上，說實話，我現(xiàn)在真的說不出來，但如果你想問我將投資哪家公司，我會選擇兩者，因為雖然阿里的估值很低，這也說明它已經(jīng)跌到了這一點，它已經(jīng)很便宜了，我想繼續(xù)看阿里，我不會，而牛市將來阿里的夢想將繼續(xù)前進;和騰訊的穩(wěn)定風格我也喜歡它，喜歡它做的最終產(chǎn)品和穩(wěn)定的股東回報。

　　兩種價值、兩個夢想、兩家偉大的公司

無論如何，現(xiàn)在阿里和騰訊是中國兩家偉大的公司。任何人坐在寶座上并不重要。他們所代表的兩個價值觀和兩個夢想是中國轉型期最需要的東西。

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