摘要：對于已經(jīng)打過一千個團的美國集團來說，它現(xiàn)在面臨著前所未有的挑戰(zhàn)。 2010年至2013年，王星的挑戰(zhàn)可能比劉強東要大得多。當(dāng)時，京東發(fā)展迅速，但資金充足。鏈條破裂壓力和謠言受到困擾，但畢竟實體電子商務(wù)模式和未來都比較明確，現(xiàn)在集團購買模式和盈利前景充滿變數(shù)。

美國集團五年來一直傲慢，并受到資本市場的高度追捧，這次似乎遇到了新的麻煩：雖然尋求新一輪融資的消息已持續(xù)數(shù)月，但各種流言蜚語都是飛遍世界各地。仍然沒有最終確定，因此為了改變被動局面，該公司不得不在最近的“關(guān)于美國集團融資失敗的宣傳謠言”中提起訴訟。

對于一個創(chuàng)業(yè)明星來說，這有點不尋常。盡管資本市場的不確定性可能會消除一些投資者的熱情，但今天許多主要的互聯(lián)網(wǎng)公司都在資本市場上獲得了成功的融資，即使在目前的中國市場，滴滴和饑餓，它剛剛?cè)诨蓴?shù)億美元。更重要的是，美國集團的市場每年增長超過100％，并受到許多巨頭的束縛。

因此，尹勝認(rèn)為，美國集團融資延遲無法產(chǎn)生效果。它不應(yīng)該是投資的意愿（事實上，目前市場上沒有很多可以投資的目標(biāo)），但更有可能是價格。去年十月，我估計美國集團的資產(chǎn)為70億美元。該估值已在今年早些時候完成的一輪融資中得到驗證。但此后情況發(fā)生了重大變化，這可能對投資者的預(yù)期和估值邏輯產(chǎn)生重大影響：

一方面，由于看到利潤的希望延遲，美國集團的“大師”Groupon在此期間繼續(xù)擠壓泡沫— —目前的市值僅為25億美元，與幾年前IPO相比已縮水90％，另一家公司的型號略有不同，而且在同一領(lǐng)域，Yelp的市值縮水了80％以上，目前只有14億美元。這將嚇跑潛在的投資者。

另一方面，擁有大量資產(chǎn)的巨頭英美煙草突然加速了O2O領(lǐng)域的生活服務(wù)布局。例如，百度高調(diào)宣布將在未來三年內(nèi)投資200億元糯米。阿里巴巴及其支付寶也宣布了雄心勃勃的計劃。尹勝去年在估值中提到，該領(lǐng)域在確定互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)未來地位方面的重要戰(zhàn)略價值可能使英美煙草不惜一切代價抓住。

Groupon和Yelp目前的狀態(tài)確實對團購作為商業(yè)模式的未來持悲觀態(tài)度。這個模型的一個主要悖論是：

與實物商品不同，它很容易擴大生產(chǎn)能力，并且不受交貨時間的限制。服務(wù)供應(yīng)受時間和服務(wù)能力的限制，這意味著優(yōu)秀的供應(yīng)商在用戶方面具有強大的議價能力。由于服務(wù)設(shè)計和交付的不規(guī)范，過度的分散化也使公司無法通過整合進行整合。本地化功能使用戶可以更輕松地與商家建立直接聯(lián)系，從而使用戶可以更改。價格敏感，有權(quán)討價還價。

這可能會使美國集團陷入非常糟糕的境地 - ——無法建立真正的競爭壁壘和用戶轉(zhuǎn)移成本：雖然它在規(guī)模上處于領(lǐng)先地位，但卻無法將這種規(guī)模的規(guī)模轉(zhuǎn)化為規(guī)模經(jīng)濟。優(yōu)勢，或其他先發(fā)優(yōu)勢，但規(guī)模越大，損失越大，因此必須繼續(xù)依賴外部融資，這反過來削弱了創(chuàng)始人和管理層的份額，并壓縮了核心員工的競爭力，同時資金鏈條壓力也可能迫使它對商家的賬戶施加壓力，這將降低他們在商人方面的競爭力。

這意味著長期以來，主要以當(dāng)?shù)厣罘?wù)為基礎(chǔ)的美團等獨立公司可能難以盈利。在競爭的壓力下，公司任何效率提升帶來的價值最終都會轉(zhuǎn)移到用戶和商家手中。但對于英美煙草公司而言，他們在各自的領(lǐng)域都擁有強大的商業(yè)模式，因此他們有機會通過交叉銷售和補貼解決利潤問題，這意味著他們將長期保持對手??的傭金率。壓力。

現(xiàn)實情況是，自今年年初以來，美國集團的市場份額似乎有一個不好的趨勢 - —下降，雖然目前數(shù)據(jù)來源在這一點上是矛盾的，無法得到充分證實，如美國代表團的正式報價在上半年，市場份額為62％，但根據(jù)800組，美國集團6月份的市場份額僅為53.6％，而去年12月為57％。據(jù)易觀國際分析，今年上半年美國集團的市場份額為51.9％，與去年相比。同期為56％。

因此，對于美國集團的估值，可以假設(shè)三種情況：在第一種情況下，美國集團最終將成為數(shù)百億甚至數(shù)千億美元的平臺，如BAT和JD。 40％（在去年10月的估值中，我假設(shè)這個概率是60％）;第二個案例也占40％，美國集團最終被其他大型平臺收購或控制;最后一個案例，美國集團維持獨立和IPO，但未來不像Groupon那樣清晰。

第一種情況可能發(fā)生在外部資本的持續(xù)和持續(xù)投資中，公司的戰(zhàn)略執(zhí)行力度持續(xù)強勁并且繼續(xù)采取進攻策略，行業(yè)不會發(fā)生重大變化，如成熟企業(yè)可能會采取更多的獨立服務(wù)模式，所以進一步降低轉(zhuǎn)向?qū)κ值拈T檻;第二種情況可能發(fā)生在外部資本引入不順暢，公司戰(zhàn)略執(zhí)行力下降，收入增長與交易量增長嚴(yán)重不匹配的情況下;第三種情況發(fā)生在執(zhí)行功率下降且交易量份額持續(xù)時。這次下跌，資本正在實現(xiàn)IPO下的流血壓力。

同時，假設(shè)2015年的交易額將達到1100億元。在三個案例中，預(yù)計未來幾年的復(fù)合收入增長率將分別達到80-120％，60-80％，20-60％，再加上目前在美國上市的大型互聯(lián)網(wǎng)公司。 2015年三個預(yù)期PSG的估值水平分別為0.4,0.36和0.24，三個案例分別為103億美元，65億美元和41億美元，綜合估值為75億美元。 。這一估值水平反映了投資者目前面臨的較高風(fēng)險。

該估值相當(dāng)于Groupon當(dāng)前市值的近三倍，與年初融資的估值相當(dāng)，主要是因為傭金率持續(xù)走低（假設(shè)傭金率為1.5％）前兩種情況，后一種情況）傭金率為2.5％——通過更積極但可能有害的長期價值實現(xiàn)策略實現(xiàn)，而目前2~2.5％是阿里巴巴和百度的貨幣化率，但由于未來幾年的競爭壓力，真正的傭金率可能低于這樣，成為像英美煙草這樣的大型平臺的風(fēng)險正在上升，人民幣貶值因素也受到部分影響。

總的來說，對于這家經(jīng)營了五年并且在一千個團的戰(zhàn)斗中幸存下來的公司來說，它現(xiàn)在可能是一個前所未有的挑戰(zhàn)，但更糟糕的是。王興的挑戰(zhàn)可能比2010年大得多。劉強東在2013年期間雖然京東高速增長，但卻受到資金鏈的壓力和謠言的困擾，但畢竟是模式與未來實體電子商務(wù)相對比較清晰，現(xiàn)在的團購模式和盈利前景卻充滿了變數(shù)。

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