導(dǎo)讀：對(duì)于VC和PE之間的關(guān)系，業(yè)界認(rèn)為“沒有平行而且沒有責(zé)任”，但還有另一個(gè)聲音：股權(quán)眾籌勢(shì)必會(huì)改變VC/PE的生命。

在過(guò)了20天之后，股權(quán)眾籌將把戲劇從合法轉(zhuǎn)為非法？

8月7日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于對(duì)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)開展股權(quán)融資活動(dòng)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行專項(xiàng)檢查的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》），決定對(duì)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行股權(quán)融資中介活動(dòng)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行專項(xiàng)檢查。

20天前，央行及其他10個(gè)部委發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》（以下簡(jiǎn)稱《意見》）指出，股權(quán)眾籌是互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)的重要模式之一，定位為小股權(quán)融資，服務(wù)小型和微型企業(yè)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)為證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)。

比較《意見》和《通知》，私募股權(quán)融資與公共股權(quán)眾籌之間的區(qū)別：公共股權(quán)眾籌具有“少量”，“公共”，“公共”，私募股權(quán)等特征融資具有“非”公眾“和”特定人群“。

8月7日，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)言人鄧偉在例行記者會(huì)上強(qiáng)調(diào)：“《意見》和《通知》稱”股權(quán)眾籌“是指通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)融資活動(dòng)公眾小規(guī)模股權(quán)，即公開股權(quán)集資，部分市場(chǎng)機(jī)構(gòu)目前以“非公有股權(quán)融資或私募股權(quán)投資基金”的名義開展“持股”活動(dòng)，屬于股權(quán)眾籌融資范圍。

挑戰(zhàn)在于，很難根據(jù)市場(chǎng)中股權(quán)眾籌平臺(tái)的行為來(lái)澄清各自的關(guān)聯(lián)。由于提到“私募股權(quán)基金”，VC/PE（風(fēng)險(xiǎn)投資基金/私募股權(quán)基金）不斷被比較和討論，并且很難一次劃清界線。

對(duì)于兩者之間的關(guān)系，業(yè)界認(rèn)為“沒有平行，各自的職責(zé)”，但還有另一個(gè)聲音：股權(quán)眾籌勢(shì)必會(huì)改變VC/PE的生命。

“目前，無(wú)論股權(quán)眾籌是否可以消除VC/PE，未來(lái)，股權(quán)眾籌面臨的最大問(wèn)題是游戲規(guī)則仍不明確，為投機(jī)和投機(jī)留下了空間，這將不可避免地導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈。另外，《通知》，如何生活，是股權(quán)眾籌平臺(tái)需要解決的問(wèn)題?！叭A威國(guó)際合伙人羅文謙說(shuō)?！痹诮邮堋?1世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道”采訪時(shí)說(shuō)。 ，濟(jì)源資本的合伙人李紅軍也對(duì)投資股權(quán)眾籌行業(yè)表示謹(jǐn)慎。

　　涉嫌違規(guī)?

“總的來(lái)說(shuō)，《意見》已經(jīng)指出了股權(quán)眾籌的方向，并開辟了未來(lái)發(fā)展的想象，但現(xiàn)有的多數(shù)股權(quán)眾籌平臺(tái)并不是《意見》和《通知》中提到的股權(quán)眾籌。相反，它偏向于VC/PE Internetization。 ”的眾籌首席執(zhí)行官孫洪生。

對(duì)于兩者之間的混淆，《證券投資基金法》和《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》最初已經(jīng)定義：首先，私人基金經(jīng)理可能不會(huì)從合格投資者以外的單位和個(gè)人籌集資金;第二，他們可能不會(huì)推廣到非特定對(duì)象。第三，合格投資者的數(shù)量不得超過(guò)200個(gè)。第四，合格投資者的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)符合《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》的要求。

相應(yīng)地，證監(jiān)會(huì)檢查的主要內(nèi)容包括：第一，是否進(jìn)行公眾宣傳;第二，是否向未指明的對(duì)象發(fā)行證券;三是股東人數(shù)是否累計(jì)超過(guò)200人;第四，無(wú)論是股權(quán)眾籌還是以私募股權(quán)投資基金的名義籌集資金。

鄧偉曾在中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)例行記者會(huì)上強(qiáng)調(diào)：“前者（私募股權(quán)融資）是私人發(fā)行給特定投資者，后者（公募股權(quán)融資）是公開發(fā)行給未指明的投資者。簡(jiǎn)而言之，京東眾籌等互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌平臺(tái)大多采用“領(lǐng)先投資+投票”模式，對(duì)主導(dǎo)投資者和投資者都有一定的門檻。它基本上屬于“l(fā)dquo;股權(quán)融資’或者‘私募股權(quán)眾籌’。 ”的

京東眾籌等大部分股權(quán)??眾籌平臺(tái)現(xiàn)已明確列為“私募股權(quán)集資”，是否涉嫌違法？

“不要被冠軍方誤導(dǎo)。該平臺(tái)的大部分私募股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)都是在合規(guī)和合法性的前提下進(jìn)行的。該項(xiàng)目還出售給通過(guò)平臺(tái)審查并符合監(jiān)管要求的合格投資者。中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)此進(jìn)行了更多的檢查，以便及時(shí)了解情況并糾正不合規(guī)的業(yè)務(wù)活動(dòng)。 ”的鄧偉說(shuō)。

據(jù)了解，“糾正”方法之一是未經(jīng)國(guó)務(wù)院股權(quán)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，任何單位和個(gè)人不得進(jìn)行股權(quán)集資活動(dòng)。嚴(yán)禁任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人以股權(quán)眾籌的名義發(fā)行股權(quán)活動(dòng)。在這方面，業(yè)界已將其解釋為私??募股權(quán)眾籌的一種通用方法。

“這種解釋誤解了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的初衷。監(jiān)管機(jī)構(gòu)澄清說(shuō)，私募股權(quán)融資不是股權(quán)眾籌。目前的私募股權(quán)融資模式并非違法，但它不能以“持股”行為業(yè)務(wù)的名義繼續(xù)下去。 ”的天使嘉賓創(chuàng)始人石軍說(shuō)。

沒有少數(shù)股權(quán)眾籌平臺(tái)具有相同的觀點(diǎn)，但無(wú)論是否真實(shí)，都要經(jīng)過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的特別檢查。

除此之外，《意見》和《通知》，“公開發(fā)布”中也提到了爭(zhēng)議。

一般而言，公開發(fā)行對(duì)公司有一定的要求，例如組織健全，運(yùn)作良好，過(guò)去三年財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)憑證中沒有虛假記錄。顯然，在眾籌計(jì)劃時(shí)尚未納入大規(guī)模的眾籌項(xiàng)目。如果您沒有公開發(fā)行證券的條件，您只能選擇不公開發(fā)行證券，而是如何規(guī)避法律規(guī)定“沒有廣告，公共誘惑和變相公開發(fā)行”的“非公開發(fā)行”。可能用過(guò)了。

“21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道”記者隨機(jī)調(diào)查了10名普通工薪階層的人：“你知道股權(quán)眾籌嗎？”，“你是否愿意通過(guò)眾籌平臺(tái)投資小微企業(yè)”，答案是“不理解” ;，“不投票”。與此同時(shí)，“21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道”記者采訪了五位種子時(shí)代的企業(yè)家和企業(yè)家，他們有項(xiàng)目但還沒有開始，他們說(shuō)“他們是否愿意通過(guò)股權(quán)眾籌籌集資金”，他們都說(shuō)：我聽到了，但我不知道。是否可靠。

“不難理解目前的股權(quán)眾籌還在”高福帥“的游戲中，普通人不在”眾籌“范圍內(nèi)，從融資方面來(lái)看，公司不太可能使用眾籌。融資的方式，這個(gè)‘將’這個(gè)過(guò)程不是短期的，即使它可以公開發(fā)布，但仍然遠(yuǎn)離整個(gè)人的時(shí)代。 ”孫洪生說(shuō)。

無(wú)論是公共還是私營(yíng)，如何在不違法的情況下提高公眾的認(rèn)知水平，改善眾籌平臺(tái)的生存空間，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)規(guī)模，同時(shí)解決小微企業(yè)的融資困難，是公平的眾籌平臺(tái)和政府。部門必須非常重視的問(wèn)題。

　復(fù)制還是顛覆?

正如《通知》中明確指出的那樣：一些市場(chǎng)機(jī)構(gòu)以“股權(quán)眾籌”的名義開展活動(dòng)，這是一種非公有股權(quán)融資或私募股權(quán)融資行為，導(dǎo)致“私募股權(quán)基金”被比較和討論，目前很難擺脫爭(zhēng)論的漩渦。

事實(shí)上，無(wú)論之前已經(jīng)混淆的股權(quán)眾籌，還是現(xiàn)在已經(jīng)分離的公募股權(quán)眾籌和私募股權(quán)融資，或經(jīng)過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)經(jīng)過(guò)特別審查批準(zhǔn)的公募股權(quán)眾籌，VC/PE將會(huì)與它長(zhǎng)期合作。糾結(jié)“rdquo;一起。

原因很簡(jiǎn)單：一方面，雙方之間有合作。例如，VC/PE不愿投資的種子項(xiàng)目可以在股權(quán)眾籌平臺(tái)上進(jìn)行眾籌，然后在發(fā)展到一定階段后發(fā)送給VC/PE;一方面，雙方之間存在競(jìng)爭(zhēng)。

VC/PE一直采用LP（有限合伙人）+ GP（普通合伙人）的管理模式。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，LP是投資者，但它不負(fù)責(zé)具體操作; GP有權(quán)管理和決定合伙事務(wù)，并負(fù)責(zé)領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)。 LP的來(lái)源主要是富人，家庭，公司，大學(xué)基金，保險(xiǎn)基金等。

股權(quán)眾籌采用“領(lǐng)導(dǎo)+投資”管理模式，即主導(dǎo)投資者具有一定的投資經(jīng)驗(yàn)，其他普通投資者進(jìn)行后續(xù)投資，眾籌平臺(tái)募集資金金額從2％到5％不等。費(fèi)用，當(dāng)你將來(lái)退出時(shí)，你可以退出投資者。投資者的來(lái)源是VC/PE，企業(yè)高管，大型股票投資者，互聯(lián)網(wǎng)公司老板以及投資和融資行業(yè)多年從業(yè)者背后的富人。

“相比之下，股權(quán)眾籌的優(yōu)勢(shì)是不言而喻的，它必將改變VC/PE的生命。 ”孫洪生說(shuō)。首先，股權(quán)眾籌平臺(tái)允許投資者直接與企業(yè)聯(lián)系并節(jié)省管理費(fèi)用。其次，大多數(shù)投資者對(duì)項(xiàng)目有判斷力，可以直接參與并幫助公司發(fā)展。三，從企業(yè)家角度出發(fā)，投資政府，渠道，人才，媒體等資源的融合可以為企業(yè)家?guī)?lái)實(shí)實(shí)在在的利益，更愿意與投資者直接聯(lián)系。

對(duì)此，軟銀賽福投資基金合伙人楊東并不同意。他認(rèn)為：“例如，在二級(jí)市場(chǎng)，不需要開設(shè)交易所，就不需要基金經(jīng)理。例如：華夏基金前副總經(jīng)理王亞偉被命名為“股基金王”，投資者投資王亞偉，而不是基金或王亞偉的基金公司，現(xiàn)在據(jù)說(shuō)直接殺死王亞偉，投資者買股票，我對(duì)直接購(gòu)買股票的結(jié)果持懷疑態(tài)度。出于同樣的原因，LP公司通過(guò)殺死直接投資公司的VC/PE和LP來(lái)直接投資公司也是非常值得懷疑的。我相信VC/PE行業(yè)未來(lái)一天肯定會(huì)被顛覆，但這絕不是一種簡(jiǎn)單而粗魯?shù)墓蓹?quán)眾籌方式。 ”的

對(duì)于兩種不同的觀點(diǎn)，漢能投資集團(tuán)董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官陳虹認(rèn)為：“一些公司獲得的大部分投資都是由VC/PE投資，一小部分是通過(guò)眾籌，順便說(shuō)一下，廣告已經(jīng)完成了。宣傳，無(wú)論是對(duì)VC/PE還是業(yè)務(wù)都有好處，因此股權(quán)眾籌將是VC/PE的良好補(bǔ)充。 ”的

“相反，股權(quán)眾籌可能會(huì)重新走上VC/PE經(jīng)歷的道路，因?yàn)樵诒娀I平臺(tái)上會(huì)有明星投資者，它肯定會(huì)走向明星投資者的道路。與此同時(shí)，楊冬說(shuō)：“股權(quán)眾籌是一個(gè)高度依賴的行業(yè)。與二級(jí)市場(chǎng)相比，它還測(cè)試投資愿景，投資能力和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力。因此，應(yīng)該選擇基金經(jīng)理模型。此外，在股權(quán)眾籌平臺(tái)上，如果預(yù)期投資是明顯且有利可圖的，為什么不引導(dǎo)一群人投資而無(wú)需任何額外費(fèi)用？因此即使股權(quán)眾籌模式可以在未來(lái)的VC/PE模式中被顛覆，但它永遠(yuǎn)不會(huì)顛覆基金經(jīng)理模式。 ”的

　　玩家的玩法

目前，股權(quán)眾籌平臺(tái)已根據(jù)服務(wù)客戶規(guī)模形成三大派系：第一派是新三版服務(wù)，如團(tuán)伙投資，單筆融資金額1000萬(wàn)元;第二派是服務(wù)天使投資人，如天使慧，單筆融資金額超過(guò)百萬(wàn)元;第三派是為小型和微型企業(yè)服務(wù)，如眾籌網(wǎng)絡(luò)，單筆融資金額不到100萬(wàn)元。三大派系中有近200個(gè)派系，未來(lái)在哪里？

第一條道路是做公共股權(quán)眾籌，但相關(guān)政策尚未出臺(tái)，《意見》只指向方向，現(xiàn)在不能做;第二種方式是進(jìn)行私募股權(quán)融資?！端侥脊蓹?quán)眾籌融資管理辦法》草案規(guī)定草案：投資者總數(shù)不得超過(guò)200，參與股權(quán)眾籌的投資者（個(gè)人）的金融資產(chǎn)不得低于100萬(wàn)元，或者年均收入不超過(guò)100萬(wàn)元。在過(guò)去3年中個(gè)人不低于30萬(wàn)元，許多現(xiàn)有的私募股權(quán)眾籌平臺(tái)并非完全合法的私募股權(quán)，并可能面臨改變其名稱或調(diào)整其業(yè)務(wù)模式的壓力。

此外，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，即將推出的許可證制度可能是一條出路。如《通知》所述，未經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，任何單位和個(gè)人不得開展股權(quán)集資活動(dòng)。然而，有些人說(shuō)，即使需要時(shí)間來(lái)推出許可證，也無(wú)法解渴。玩家現(xiàn)在如何“玩”？

據(jù)了解，目前股權(quán)眾籌平臺(tái)也是“海上八仙，都顯示出他們的魔力”，而行業(yè)正在發(fā)展壯大，監(jiān)管越來(lái)越嚴(yán)格，他們將如何應(yīng)對(duì)？

眾籌網(wǎng)絡(luò)針對(duì)公共股權(quán)眾籌的范圍，并申請(qǐng)公共股權(quán)眾籌試點(diǎn)資格。自推出以來(lái)，我一直走“小而精”的路線，從幾千元到幾十萬(wàn)元不等。從“少量”的角度來(lái)看，它似乎更符合公共股權(quán)眾籌，但孫洪生并不是“眾籌網(wǎng)絡(luò)不完全符合公共股權(quán)眾籌標(biāo)準(zhǔn)”的謠言。鑒于《通知》公開發(fā)行與私募的區(qū)別，它已申請(qǐng)公共股權(quán)眾籌試點(diǎn)資格。接下來(lái)，我們將重點(diǎn)關(guān)注改善眾籌網(wǎng)絡(luò)的公眾資金眾籌模式，解決業(yè)務(wù)發(fā)展過(guò)程中遇到的問(wèn)題。

Angels定位私募股權(quán)融資，并實(shí)施“合格投資者認(rèn)證體系”。正如《天使客獨(dú)家解讀證監(jiān)會(huì)股權(quán)眾籌新規(guī)》中明確指出的那樣，天使客戶平臺(tái)非常重視私募股權(quán)融資過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)教育和法律法規(guī)，并一直堅(jiān)持“合格的投資者認(rèn)證制度”，投機(jī)性和非理性投資者無(wú)法通過(guò)認(rèn)證。 。評(píng)論。

Angel Hui是第一個(gè)建立“新加坡聯(lián)合投資”機(jī)制的機(jī)構(gòu)，該機(jī)制也定位于私募股權(quán)融資。合資投資是具有高風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別，高風(fēng)險(xiǎn)承受能力和成熟投資經(jīng)驗(yàn)的合格投資者。硬指標(biāo)是：我名下的固定資產(chǎn)市值超過(guò)1000萬(wàn)元，包括主要住所，或個(gè)人年收入。在過(guò)去兩年中，年收入超過(guò)100萬(wàn)元人民幣。一個(gè)項(xiàng)目中有3到5名投資者，不超過(guò)10人。無(wú)論“領(lǐng)先投資”和“投資”如何，每個(gè)投資者都可以為公司帶來(lái)各種支持和幫助。

京東眾籌以“領(lǐng)導(dǎo)+鑄造”模式為基礎(chǔ)，專注于“后投資服務(wù)”。也就是說(shuō)，在平臺(tái)上成功進(jìn)行眾籌后，公司為企業(yè)提供了一系列的創(chuàng)業(yè)服務(wù)：一是組織京東內(nèi)的供應(yīng)鏈金融，產(chǎn)品集資，京東銷售，京東云，京東物流，隨時(shí)幫助企業(yè)，地點(diǎn);其次，幫助公司找到合作者，如律師事務(wù)所和會(huì)計(jì)師事務(wù)所;再次組織創(chuàng)業(yè)導(dǎo)師團(tuán)隊(duì)為企業(yè)提供一對(duì)一的指導(dǎo);第四，成立京東眾籌學(xué)院，教授眾籌和創(chuàng)業(yè)知識(shí)。

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